리포트 : 반도체, 소부장, 불확실할 때에는 숫자를 보자 - 하나증권 김록호 260706

데이터 포인트 및 주간 리뷰

① DRAM 수출 데이터 부분 보완

전월대비 감소가 우려스러울 수 있지만, 월별 선적 시점 차이에 따른 영향을 배제할 수 없다.

반도체 수출은 출하 시점에 따라 월별 변동성이 크다. 예를 들어 대형 고객사의 선적 일정이 6월 말에서 7월 초로 이동하면 월간 수출액은 일시적으로 감소할 수 있다. 따라서 1개월 데이터보다 2~3개월 추세를 함께 확인할 필요가 있다.

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NAND(+24%), MCP(+13%), SSD(+11%)는 모두 증가하며 예상보다 강한 메모리 가격 상승 기조를 확인할 수 있었다.

특정 제품만 증가한 것이 아니라 대부분 제품군이 동시에 증가했다는 점이 중요하다. 이는 가격 상승이 일부 제품에 국한되지 않고 메모리 전반으로 확산되고 있음을 의미한다.

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② 주가 리뷰 부분

Meta발 리스크가 부각되며 변동성 심한 한 주를 보냈다.

AI 투자 확대 국면에서는 고객사의 투자 계획 변화에 시장이 민감하게 반응한다. 실제 Capex 축소 가능성만으로도 단기 주가는 크게 흔들릴 수 있다.

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Apple의 판가 인상, Meta의 수익화 고민 모두 고객사들의 부담이 가중되고 있다는 우려로 연결될 수밖에 없다.

다만 이는 비용 부담 증가를 의미할 뿐, 메모리 수요 감소를 의미하는 것은 아니다. AI 서비스 경쟁이 지속되는 한 핵심 부품 확보는 여전히 우선순위가 높다.

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공급 부족에 따른 가격 상승 기조는 쉽게 꺾일 수 없는 상황으로 파악된다.

공급 확대에는 시간이 필요하다. 예를 들어 HBM 증설은 장비 설치와 고객 인증까지 수개월이 소요된다. 단기간 공급이 급증하기 어려운 구조다.

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③ 코스닥/소부장

전공정 업체의 주가 흐름을 후공정이 이어가는 것은 일정 부분 자연스러운 수순이다.

업황 회복 초기에는 장비 발주가 먼저 증가하고, 이후 패키징과 테스트 투자로 확산되는 경우가 많다. 과거 메모리 사이클에서도 유사한 흐름이 반복됐다.

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전망 및 전략

④ DRAM 수출 데이터

7월 데이터를 통해 추세 여부를 확인해야 할 것으로 판단한다.

만약 7월에도 감소세가 이어진다면 수요 둔화를 의심해야 한다. 반대로 반등한다면 6월 데이터는 일시적인 노이즈였다는 해석에 무게가 실릴 것이다.

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3분기 DRAM 수요는 전분기대비 증가할 가능성이 매우 높은 상황이다.

AI 서버 증설과 신규 GPU 플랫폼 출시가 맞물리면서 메모리 탑재량 증가가 예상된다. 수요 증가가 가격 상승으로 연결될 가능성이 높다.

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⑤ Meta 이슈

Capex 둔화 시그널보다는 투자 유지를 위한 새로운 비즈니스 모델 고안이라 해석한다.

AI 투자는 여전히 Meta의 핵심 전략이다. 수익화 논의는 투자 축소보다 투자 지속을 위한 재원 확보 관점에서 해석하는 것이 합리적이다.

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⑥ 펀더멘털 강조

결국 이러한 우려는 메모리 가격의 상승과 업체들의 실적으로 풀어 나가야 한다.

주가는 단기적으로 뉴스에 반응하지만, 중장기적으로는 실적을 따라간다. 결국 가격 상승이 실적으로 확인되는지가 가장 중요한 변수다.

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결국 불확실성을 해소시켜주는 것은 펀더멘털이다.

뉴스는 변동성을 만들지만 실적은 방향을 만든다. 투자 판단의 기준도 결국 실적이어야 한다.

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⑦ Nvidia LPDDR

Nvidia발 LPDDR 강한 수요가 DRAM 가격 상승을 견인하는 드라이버라 판단한다.

AI 서버뿐 아니라 AI PC와 AI Edge 기기까지 LPDDR 수요가 확대되고 있다. 신규 수요가 기존 모바일 수요와 겹치면서 가격 상승 압력이 커질 가능성이 있다.

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⑧ 2027년 HBM 가격 협상

2027년 HBM 가격 협상 역시 실적 상향의 또 다른 축이다.

장기 공급 계약이 높은 가격 수준에서 체결될 경우 향후 실적 가시성이 더욱 높아질 수 있다. 이는 밸류에이션 프리미엄으로도 연결될 수 있다.

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⑨ 삼성전자 실적

실적 발표 이후에 전망치가 어떻게 상향되는지에 주목해야 한다.

단기 실적보다 중요한 것은 컨퍼런스콜에서 제시될 하반기 수요와 가격 전망이다. 실적보다 가이던스가 주가를 결정하는 경우가 많기 때문이다.

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보고서 전체를 관통하는 핵심

단기 뉴스보다 중요한 것은 숫자다.
메모리 가격과 실적이 예상대로 개선된다면 최근 주가 변동성은 오히려 실적 상향 구간에서 나타나는 자연스러운 과정으로 해석할 수 있다.

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