리포트 : 하이닉스, 2Q26 Preview : 소음보다 큰 숫자 - 상상인증권 정민규 260703

실적 상향 + 밸류에이션 재평가가 동시에 시작되는 구간

■ 투자 의견 : Buy 유지, 목표주가 380만원으로 상향

상상인증권은 하이닉스에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가를 기존보다 상향한 380만원으로 제시

목표주가는 12개월 선행(12M Forward) BPS 71만954원에 적정 PBR 5.3배를 적용해 산출

일반적으로 역사적 평균보다 높은 PBR을 적용하기는 쉽지 않지만,
이번에는 다음과 같은 구조적 변화가 이를 정당화한다고 판단했다.

• LTA(Long-Term Agreement) 확대로 실적 변동성이 과거보다 크게 감소
• ROE 50%를 웃도는 초고수익 국면 진입
• 미국 ADR 상장을 계기로 글로벌 투자자 접근성이 높아지며 해외 경쟁사 대비 할인 요인 축소 기대
• AI 메모리 중심의 산업 구조 변화로 과거 메모리 사이클보다 이익의 지속 가능성이 높아진 점

즉, 이익 전망(실적) 상향과 기업가치(멀티플) 재평가가 동시에 진행되는 국면이라는 판단이다.

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■ 2분기 실적 : 숫자가 시장 기대치를 다시 넘어설 전망

2분기 실적은 시장 컨센서스를 소폭 웃도는 호실적이 예상된다.

• 매출액 86.5조원
  • YoY +289%
  • QoQ +64.5%
• 영업이익 66.2조원
  • YoY +619%
  • QoQ +76%

이는 7월 2일 기준 FnGuide 컨센서스(63.8조원)를 상회하는 수준이다.

① DRAM : 가격 상승이 실적을 견인

DRAM 부문은

• 매출 69.1조원(+70% QoQ)
• 영업이익 54.7조원
• 영업이익률(OPM) 79.1%

을 기록할 것으로 예상된다.

HBM 중심의 공급 부족과 범용 DRAM 가격 상승이 동시에 나타나면서 가격(ASP) 상승 효과가 실적 개선을 주도하고 있다.

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② NAND : 이번 분기의 진짜 변화

이번 실적에서 가장 눈여겨볼 부분은 NAND의 수익성 개선이다.

예상 실적은

• 매출 16.8조원
• 영업이익 11.5조원
• OPM 68.2%

이다.

배경은 크게 두 가지다.

• AI 데이터센터 투자 확대에 따른 eSSD 수요 급증
• 메모리 업체들의 보수적인 증설 기조로 공급 증가가 제한되면서 ASP 상승 지속

특히

• NAND OPM +8.2%p QoQ
• DRAM OPM +3.8%p QoQ

로 예상되어, 이번 분기에는 NAND의 수익성 개선 속도가 DRAM보다 더 빠른 모습이 확인될 전망이다.

이는 이전부터 제시했던 'NAND 턴어라운드' 시나리오가 실제 숫자로 입증되는 첫 분기라는 점에서 의미가 크다.

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■ 하반기에도 실적 상향 사이클 지속

3분기 영업이익은

• 81.6조원
• QoQ +23.3%

으로 추가 증가가 예상된다.

이에 따라 2026년 연간 전망은

• 매출 350.1조원
• 영업이익 275.7조원
• 영업이익률(OPM) 78.8%

으로 역대 최고 수준의 실적이 전망된다.

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■ 하반기 실적을 이끌 3가지 성장 동력

① HBM 출하량 확대

AI GPU 생산 증가와 함께 HBM 공급량이 지속 확대되면서 DRAM 실적 성장을 견인할 전망이다.

② 범용 메모리 가격 추가 상승

DDR5를 중심으로 DRAM 계약가격 상승세가 이어지고 있으며, NAND 역시 공급 절제가 지속되면서 ASP 상승이 이어질 가능성이 높다.

즉 HBM만 좋은 것이 아니라 일반 메모리까지 동반 상승하는 '메모리 슈퍼사이클'이 전개되고 있다는 의미다.

③ AI 스토리지 투자 확대

AI 데이터센터 구축이 늘어나면서 고용량 eSSD 수요가 꾸준히 증가하고 있어 NAND의 이익 기여도가 예상보다 빠르게 확대될 가능성이 있다.

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■ 앞으로 확인해야 할 핵심 변수

향후 주가의 추가 상승 여부는 다음 세 가지가 핵심이다.

① 2027년 HBM 가격 협상

현재 시장 예상보다 높은 가격이 유지될 경우 2027년 이익 추정치는 추가 상향될 가능성이 크다.

② 미국 ADR 상장 효과

ADR 상장 이후 해외 기관투자가의 자금 유입이 본격화된다면 글로벌 투자자 접근성이 높아지고 유동성이 개선되면서 해외 메모리 기업 대비 밸류에이션 할인 축소가 기대된다.

③ AI 투자 사이클의 지속성

빅테크의 AI 인프라 투자 확대가 이어질 경우 HBM과 eSSD 중심의 고부가 메모리 수요 역시 예상보다 오래 지속될 가능성이 높다.

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■ 핵심 요약

이번 리포트의 핵심은 '실적이 좋다'를 넘어, 기업가치 평가 기준 자체가 한 단계 올라갈 수 있다는 점이다.

과거 메모리 업종은 높은 이익을 기록해도 경기 변동성이 커 높은 밸류에이션을 받기 어려웠다. 그러나 AI 시대에는 HBM·eSSD·장기공급계약(LTA) 확대를 통해 실적의 안정성과 지속 가능성이 높아지고 있다.

여기에 ADR 상장에 따른 글로벌 투자자 유입과 밸류에이션 할인 해소까지 더해질 경우, 하이닉스는 단순한 실적 개선을 넘어 '이익 상향 + 멀티플 재평가'가 동시에 진행되는 국면에 진입할 가능성이 높다. 이는 과거 메모리 사이클과 차별화되는 가장 중요한 투자 포인트로 평가된다.

Q1. 이번 메모리 슈퍼사이클이 과거와 다른 '구조적 장기 사이클'이라면,
       투자자들이 가장 먼저 버려야 할 과거의 고정관념은 무엇일까?

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