도서 : 투자에 대한 생각_인포그래픽, 요약 (하워드 막스)

 

서문 투자에도 철학이 필요하다ㆍ11

가장 중요한 원칙01 심층적으로 생각하라ㆍ15

• 내가 가진 정도의 철학은 조금만 깨어있는 정신으로 인생을 살면 가질 수 있다
• 다만, 세상에서 무슨 일이 일어나고 있는지, 그로 인한 결과가 어떤 상황으로 이어질지를 인식하고 있어야 한다.
• 그래야 비슷한 상황이 재발했을때 앞서 얻은 교훈이 도움이 될 수 있다. 그렇지 못할 경우 대부분의 투자자들은 호황과 불황이 반복되는 경제 주기속에서 반복적인 희생양이 될 수 밖에 없다.
• 2차적 사고를 하는 사람들은 결정을 내릴때 다음과 같은 많은 계산을 한다.
  1. 예측 가능한 결과에는 어떤 것들이 있는가
  2. 그중 어떤 결과가 나올 것이라고 생각하는가
  3. 내 예측이 맞을 가능성은 얼마나 되는가
  4. 시장은 어떻게 예측하는가
  5. 시장의 예측과 내 예측은 어떻게 다른가
  6. 자산의 현재 가격은 시장이 예측하는 미래 가격에 비해 적절한가? 나의 예측과 비교해서는 어떠한가?
  7. 가격에 반영된 시장 심리가 지나치게 낙관적이거나 비관적이지는 않는가?
  8. 시장의 예측이 맞다면, 또는 내 예측이 맞다면 자산 가격은 어떻게 될 것인가?

가장 중요한 원칙02 시장의 효율성을 이해하라ㆍ24

• 비효율적 시장은 다음 중 적어도 한 가지(어쩌면 모두)로 특징 지을 수 있다.
  1. 시장 가격이 종종 잘못 책정되는 경우가 있다. 정보 입수와 분석이 매우 불완전하기 때문에 시장 가격이 따로 자신의 내재가치보다 훨씬 높거나 훨씬 낮은 경우가 생길 수 있다.
  2. 하나의 자산군에 대한 위험 조정 수익이 다른 자산군의 위험 조정 수익과 많이 다를 수 있다. 자산은 종종 공정하지 않은 가격으로 평가되기 때문에 하나의 자산군이 다른 자산군에 비해 자나치게 높거나 지나치게 낮은 위험 조정수익을 낼 수 있다.
  3. 어떤 투자자들은 계속해서 다른 투자자들보다 나은 수익을 달성할 수 있다. 즉 상당히 잘못된 평가가 있을 수 있고, 기술, 통찰력, 정보접근 등에 있어서 시장 참가자들 간에 차이가 있기 때문에 잘못된 평가를 발견하고 그로부터 지속적으로 이익을 취할 수 있는 가능성이 있다.
• 효율성을 존중한다면 어떠한 행동을 치하기 전에 해야 할 질문이 더 있다. 실수와 잘못된 가격이 투자자의 결연한 노력으로 사라졌는가 아니면 여전히 존재하는가 그리고 그 이유는 무엇인가 하는 점이다.
  • 1. 아무리 저가의 자산이라도 앞다투어 가격을 올릴 만반의 준비가 되어 있는 투자자들이 수천명이나 있음에도 불구하고 저가 매수의 기회가 존재해야 하는 이유는 무엇인가
  • 1. 리스크에 비해 수익이 매우 높다면 보이지 않는 리스크를 간과하고 있는 것은 아닌가
  • 1. 자산을 팔려는 사람이 당신에게 초과 수익을 제공할 수 있는 가격에 왜 자산을 내놓으려 하겠는가
  • 1. 자산을 매각하는 사람보다 당신이 정말로 그 자산에 대해 더 많이 알고 있는가
  • 1. 정말 괜찮은 제안이라면 왜 다른 누군가가 이미 채가지 않았는가

가장 중요한 원칙03 가치란 무엇인가?ㆍ38

• 기본적 분석 과정에 충실하지 않는 모멘텀 투자와 같은 단순환 투자 방식을 제외하면, 기본적 분석에 속하는 2가지 투자 전략이 남는다. 가치투자와 성장투자가 그것이다.
• 가치투자자의 목적은 증권가격이 현재의 내재가치보다 쌀때 사는 것이고, 성장투자자의 목적은 미래에 가치가 빠르게 상승할 증권을 찾는데 있다.
• 2가지 투자 전략의 차이점
  • 1. 가치투자자들은 주식의 현재가치가 현재 가격에 비해 높다는 확신에서 주식을 매수한다. (내재가치가 미래에 크게 성장할 것 같지 않아도 매수한다.)
  • 1. 성장투자자들이 주식을 사는 이유는 가치가 미래에 빠르게 성장하여 상당히 높게 평가될 것이라고 믿기 때문이다. (주식의 현재가치가 현재 가격에 비해 낮더라도 매수한다.)

가장 중요한 원칙04 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라ㆍ51

• 가격에는 어떤 요소가 포함되어야 하는가?
  잠재 매수자가 가격이 적당한지 확실히 알기 위해서는 무엇을 보아야 하는가 물론 내재가치가 바탕이 되어야 하겠지만 증권 가격은 크게 2가지 요인에 의해 영향을 받는다. 그것은 심리와 기술적 요인이다. 단기 등락의 경우 주로 이 두 가지 요인에 의해 결정된다.
• 단언하건대, 이 기간 동안 가격에 상관없이 강제로 매각해야 하는 사람으로부터 매수하는 것보다 더 좋은 것은 없다. 지금까지 우리가 했던 최고의 거래들 중에 많은 경우가 이런 식으로 일어났다.
• 미래의 가격 동향은 해당 자산을 매입하고 싶어하는 사람이 앞으로 더 많아질지 아니면 더 줄어들지에 달려 있다. 투자는 일종의 인기도 테스트로 가장 위험한 행동은 최절정의 인기에 있을때 자산을 사는 것이다.
• 아무도 관심을 보이지 않을때 사는 것이 가장 안전하고 잠재 수익도 가장 높다. 충분한 시간을 두고 기다리면 투자대상의 인기, 가격등이 오를 수밖에 없다.
• 주식의 긍정적인 면들이 진짜라고 해도 가치보다 큰 금액을 지불하면 손실이 발생할 수 있다.
• 그런 긍정적인 면들, 그리고 다른 사람들이 누리고 있는 것으로 보이는 엄청난 수익 때문에 테크주를 사지 않겠다고 결심한 사람들도 결국엔 굴복하게 된다.

가장 중요한 원칙05 리스크란 무엇인가?ㆍ62

• 1. 투자자는 자신이 선택한 대상에 얼마큼의 리스크가 존재하는지 그 리스크를 감수할 수 있을지에 대해 판단해야 한다.
• 실력이 출중한 투자자들의 경우 주어진 상황에 어떤 리스크가 존재하는지 짐작할 수 있다.
• 그들은 주로 가치의 안정성과 신뢰성, 그리고 가격과 가치의 관계를 토대로 리스크에 대한 판단을 한다.
• 손실 가능성 수량화와 관련해서, 샤프지수: 수익률의 표준편차에 대한 포트폴리오의 초과 수익률(무위험 수익율이나 단기국채에 대한 수익률을 차감한 수익)을 나타낸다.
• 가치투자자들은 높은 리스크와 낮은 예상 수익은 동전의 양면일 뿐이며 둘 다 가격이 높은 데서 비롯하는 것으로 생각한다. 가격과 가치 사이의 관계를 아는 것은 리스크를 성공적으로 관리하는데 꼭 필요한 요소다.
• 리스크가 생기는 주요 원인은 리스크가 낮다거나 심지어 완전히 사라졌다는 믿음 때문이다.
• 그런 믿음 때문에 가격이 오르고, 예상 수익이 낮음에도 불구하고 위험한 행동을 하게 된다.
• 리스크가 낮아질 거라는.., 없다는.. 리스크를 잘 알고 있다.. 등 핵심은 리스크 제어에 관해 이런 식으로 떠도는 이야기들이 사실로 판명될 일은 거이 없다.
• 리스크는 제거될 수 없으며 다른 곳으로 전가될 뿐이다. 세상을 덜 위험해 보이게 하는 현상들은 대체로 사실이 아니며, 현실성 없는 청사진을 제시한다는 점에서 이런 현상들은 세상을 더 위험하게 만드는 경향이 있다.
• 리스크가 사라졌다는 착각은 리스크를 발생시키는 가장 위험한 원인 중에 하나이며 거품을 발생시키는 데도 주도적인 역할을 한다.
• 다수의 투자자 집단은 잘못된 예측을 함에 있어 리스크에서나 수익에서나 매한가지다. 어떤 것을 다루기 어렵다고 판단을 내리는 시장의 예측은 거의 항상 틀린다. 대체로 진실은 그 반대이다. 나는 투자에서 리스크는 가장 인지되지 못하는 곳에 가장 크게 도사리고 있고, 반대로 가장 큰 리스크가 있다고 사람들이 생각하는 곳에 가장 적은 리스크가 있다고 확신한다.
• 대분분의 투자자들이 자산의 질과 가격이 반비례하며, 어떤 자산이 위험한지를 결정하는 것이 바로 자산의 질이라고 생각한다. 그러나 우량 자산이 위험하고 비우량 자산이 안전할 수도 있다. 이는 단지 자산에 얼마를 지불하는가 하는 가격의 문제일 뿐이다. 그러므로 자산에 대한 적극적인 관심과 호평이 커질수록 잠재 수익은 감소하고 리스크는 증가하는 원천이 될 수 있다.
• 장기적인 투자 성공으로 가는 길은 공격적인 투자보다는 리스크 제어에 있다.
• 전체 투자 이력을 통틀어 대부분 투자자들의 성과는 성공 사례가 얼마나 대단했느냐 보다는 실패 사례가 얼마나 되고 그 사례들이 얼마나 나빴는지에 의해 결정된다.

가장 중요한 원칙06 리스크를 인식하라ㆍ86

가장 중요한 원칙07 리스크를 제어하라ㆍ102

가장 중요한 원칙08 주기에 주의를 기울여라ㆍ116

• 가치는 증발할 수 있고, 판단은 틀릴 수 있으며 상황도 변할 수 있고, 확실한 것도 실패할 수 있다. 하지만 이와 관련해 확신을 가지고 고수할 수 있는 두 가지 원칙이 있다.
  • 1. 대부분의 것들이 주기를 따른다.
  • 1. 수익과 손실을 가져오는 가장 큰 기획들은 다른 이들이 원칙1을 망각했을 때 찾아오는 경우가 많다.
• 비효율성, 예를 들면 잘못된 가격, 잘못된 인식, 다른 이들이 하는 실수는 우수한 실적을 낼 수 있는 잠재적인 기회를 제공한다. 이를 잘 활용하면 지속적으로 초과 실적을 낼 수 있는 유일한 방법이 될 수 있다. 투자자 스스로 다른 이들과 차별화하려면 이런 실수를 하지 않아야 한다.
• 성공 가능성을 높이기 위해서 오크트리에서 준비하는 대책
  • 1. 내재가치에 대해 확실히 이해해야 한다.
  • 1. 가격이 가치와 멀어질 때 해야 하는 행동을 고수한다.
  • 1. 과거의 주기를 충분히 숙지하여 시장이 과열되면 보상을 받는 것이 아니라 대가를 치른다는 것을 안다.
  • 1. 시장이 극단적인 상황일 때 투자 프로세스에 서서히 영향을 미치는 심리를 철저하게 이해한다.
  • 1. 믿기 어려울 정도로 좋은 상황은 말 그대로 대체로 믿으면 안된다는 것을 꼭 기억한다.
  • 1. 잘못 평가되고 있던 시장이 더욱 잘못 평가되는 동안 언제나 그렇듯 기꺼이 잘못된 것을 보려는 마음을 갖는다.
  • 1. 같은 마음인 친구들과 동료들로부터 지지를 주고 받는다.
• 성공 투자의 열쇠는 반대로 하는 것, 다수와 다른 길을 가는 데 있다. 다른사람들의 실수를 인지하는 사람들은 역투자를 통해 엄청난 수익을 올릴 수 있다.
• 투자자 대다수가 공통적으로 갖는 견해 중에서 분명한 것은 거의 항상 틀린다. 어떤 투자 대상을 놓고 여론이 하나로 뭉치면 그 투자의 수익 가능성은 사라지는 경향이 있다.
• 훌룡한 투자에는 2가지 중요한 요소가 있다.
  • 1. 다른 사람들이 보지 못하거나 평가하지 못하는 가치를 보는 것( 그 가치는 가격에 반영되지 않았다.)
  • 1. 그리고 그 가치가 실현되도록 하는 것( 아니면 적어도 시장의 인정을 받는다.)
• 미래를 대비할 때 우리는 2가지에 대해 생각해 봐야 한다. 즉, 어떤 일이 일어날 수 있으며, 그 일이 일어날 가능성은 얼마나 되는가 하는 점이다.
• 위기를 거치는 동안 많은 나쁜 일들이 일어날 수 있을 것처럼 보였지만 그것이 곧 일어날 것이라는 의미는 아니었다. 위기에는 사람들이 이 두 가지를 잘 구분하지 못한다.

가장 중요한 원칙09 투자시장의 특성을 이해하라ㆍ126

가장 중요한 원칙10 부정적 영향과 맞서라ㆍ137

가장 중요한 원칙11 역투자란 무엇인가?ㆍ155

• 다수의 사람들이 고점에서 낙관적이고 저점에서 비관적인 것이 문제다. 따라서 이런 상황을 유리하게 이용하려면 우리는 고점일 때 만연한 낙관론에 회의적(아냐 그렇게 좋은 조건이 사실일 리 없어)이고, 저점일 때 만연한 비관론에 회의적(아냐 그렇게 나쁜 조건이 사실일 리 없어)이 되어야 한다.

가장 중요한 원칙12 저가 매수 대상을 찾아라ㆍ169

• 저가의 자산을 찾으려면 자산이 인기 없는 이유가 무엇인지 알아야 한다.
  이것이 꼭 분석적인 프로세스를 통해서 이루어져야 하는 것은 아니다.
  심리적인 영향과 인기가 변하는 원인이 무엇인지를 생각해 보는 것이 중요하다.
• 어떤 자산을 받아야 할 가격보다 싼 값에 팔도록 만드는 것은 무엇인가?
  • 1. 과열을 부추기는 자산과 달리 잠재적으로 저가에 매수할 수 있는 자산들은 대체로 객관적인 결점을 드러낸다. 어떤 자산군에 약점이 있을 수도 있고 어떤 기업이 해당 산업에서 뒤쳐질 수 도 있으며 대차대조표에 과도한 레버리지가 이용되었을 수도 있고 어떤 증권이 보유자에게 구조적인 보호책을 충분히 제공하지 못할 수도 있다.
  • 1. 효율적 시장의 공정가격 책정 프로세스는 분석적이고 객관적인 사람들의 참여로 이루어지기 때문에 싸고 좋은 자산은 대개 비합리성 또는 이해 부족에서 비롯된다. 따라서 투자자들이 자산을 공정하게 보지 못하거나 자산에 대해 철저히 이해하기 위해 겉이 아닌 속을 들어야 보지 못할 때 또는 자산을 가치 위주로 판단하지 않는 관행이나 편견, 비난을 극복하지 못했을 때 싸고 좋은 자산이 생기는 경우가 많다.
  • 1. 사장의 인기 종목과 달리 소위 고아 종목(시장 소외 종목)은 무시되거나 멸시된다.
  • 1. 자산 가격이 떨어지고 있을 때 일반적 사고를 하는 사람들은 이렇게 물을 것이다. “누가 이런 걸 사려고 하겠어?” 대부분의 투자자들은 훨씬 신뢰할 만한 평균으로의 회귀에 의지하기 보다는 추세는 계속 유지된다는 예상하에 과거 실적을 추론하는 경향이 있다. 일반적 사고를 하는 사람들은 과거 가격이 저평가되었던 것을 오를 것이라는 표시로 보지 않고 걱정할 문제로 보는 경향이 있다.
  • 1. 결과적으로 저가 자산은 인기를 끌지 못한다. 따라서 자본으로부터 소외되고 이를 보유해야 할 이유를 찾기도 힘들다.
• 가격이 가치보다 싼 자산은 어디에서 찾아야 할까?
  • 1. 사람들이 잘 모르고 제대로 이해하지 못하는 것
  • 2. 외견상 기본적으로 미심쩍은 것
  • 3. 논쟁의 여지가 있거나 볼품없거나 투자하기 겁나는 것
  • 4. 훌륭한 포트폴리오에 포함 시키기에는 부적절하다고 여겨지는 것
  • 5. 평가가 제대로 이루어지지 않고 인기 없고 사랑받지 못하는 것
  • 6. 볼품없는 수익을 기록한 것
  • 7. 투자가 계속되지 못하고 최근에 중단된 것
• 요약한다면 저가 매수의 기회가 존재하기 위해 필요한 조건은 자산에 대한 투자자들의 인식이 실제보다 훨씬 나빠야 하다. 라고 할 수 있다. 최고의 기회는 대부분의 다른 사람들이 찾지 않는 것들 중에서 찾을 수 있다.
• 투자자들이 심리적 부담감, 분석상의 실수, 불확실한 것을 멀리하는 경향으로 인해 실수를 할 수밖에 없는 것은 자명하다. 이러한 실수들은 2차적 사고를 하는 사람들로 하여금 다른 이들이 잘못을 볼 수 있도록 저가 매수의 기회를 만들어 준다.

가장 중요한 원칙13 인내심을 가지고 기회를 기다려라ㆍ181

• 인내심을 가지고 기회를 기다리는 것이, 즉 저가 매수를 기다리는 것이 최고의 전략이 되는 경우가 많다.
• 오크트리는 손실을 입을 투자를 하는 것보다는 수익을 올릴 수 있는 기회를 놓치는 것이 낫다는 우리의 신념을 언제나 확고히 따랐다.
• 저수익 상황에서도 고수익을 추구하여 아무것도 모른 채 그 결과(리스크 증가)를 감수한다. 채권 투자자들은 이런 프로세스를 “수익을 찾아서"라고 부른다. 이는 예로부터 안전한 투자처의 수익이 하락함에 따라 호황기 전에 내던 수익을 내기 위하여 좀 더 위험한 상품에 투자하는 것이다.
• 수익을 영구화하기 위해 계속해서 새롭고 더 큰 리스크를 부담하는 패턴은 종종 경제 주기의 패턴에서도 반복된다.
• 가장 확실한 매입 기회는 자산 보유자가 어쩔 수 없이 팔게 되었을 때 생기고, 그런 위기 상황에서는 드물게 최고의 매입 기회들이 대거 나타난다. 다음과 같은 이유로 매도 할 수 밖에 없게 된다.
  • 1. 그들이 관리하는 자금이 회수되는 경우
  • 1. 그들의 포트폴리오 보유 자산이 기존 신용등급에 미달되거나 허용되는 비중을 초과하는 등 투자 방침을 위반하는 경우
  • 1. 자산가치가 대출기관의 계약에서 동의한 요구 조건을 만족시키지 못해서 마진콜을 받는 경우
• 위기가 진행되는 동안 중요한 것은 매각을 하게 만드는 영향으로부터 완전히 벗어나서 매수할 수 있는 위치에 있는 것이다. 그러한 기준을 충족시키려면 가치에 대한 확고한 신뢰, 레버리지를 거의 또는 전혀 이용하지 않는 것, 장기적으로 투자할 수 있는 자본, 강한 배짱 등이 투자자에게 필요하다.
• 역투자가 다운 태도와 튼튼한 대차대조표가 기반이 되는 인내심 있는 기회주의는 위기 상황에서도 놀라운 수익을 낼 수 있다.
• 정상적인 상황에서는 대체로 무슨 일이 일어날 지 알 수 있다. 하지만 아는 것이 결정적인 차이를 만들 수 있는 상황에서는 무슨 일이 일어날 지 잘 모른다는 점이다.
  • 1. 대개 사람들은 최근의 과거와 매우 유사한 미래를 예상한다.
  • 1. 이런 예측이 꼭 틀리지는 않는 것이 미래에 최근의 과거가 재연되는 경우가 많다는 것이다.
  • 1. 위의 두 가지를 근거로 예측이 대체로 정확할 것이라는 결론을 내릴 수 있다. 즉 예측은 최근의 과거를 추정할 것이고 그렇게 나온 예측은 옳을 것이다.
  • 1. 그러나 과거의 경험을 기반으로 추론하는 예측은 별로 가치가 없다. 예측 전문가들이 주로 과거와 유사한 미래를 추정하는 것처럼 시장도 그러하기 때문에 대체로 최근의 시세가 지속된다. 따라서 미래가 과거와 비슷하게 나타나면 그럴 것이라고 정확히 예측한 사람들도 큰 수익을 올리지는 못할 것이다.
  • 1. 그러나 가끔씩 미래가 과거와 매우 다르게 나타날 때가 있다.
  • 1. 예측 전문가들의 역량이 빛을 발하는 것은 바로 이때이다.
  • 1. 예측 전문가들이 틀릴 가능성이 가장 큰 것도 바로 이때이다.
  • 1. 일부 전문가들은 위와 같이 중요한 시기에 자신의 예측이 옳았음을 입증할 수도 있다. 단 주요 사건들을 정확히 예측하는 것은 가능하지만 같은 사람들이 계속해서 그러지는 못할 것이다.
  • 1. 위의 논점들을 종합해보면 결국 예측은 거의 가치가 없다고 봐야 한다.
• 투자자들이 가능성과 결과가 다를 수 있다는 것을 망각하는 순간 가장 큰 문제가 발생한다는 것이다. 미리 아는 것에는 다음과 같은 한계가 있음을 잊으면 안된다.
• 1. 투자자들이 확률분포의 모양을 확실히 알 수 있다고 그리고 믿을 때
• 1. 가능성이 가장 큰 결과가 나타날 것이라고 추정할 때
• 1. 예상 결과가 정확히 실제 결과를 나타낸다고 추정할 때
• 1. 아마도 가장 중요한 것으로 뜻밖의 결과가 발생할 수도 있다는 가능성을 무시할 때
• 주기와 관련해 우리는 무엇을 해야 할까?
• 각각의 주기에서 우리가 현재 어디쯤 서 있는지, 서 있는 자리에서 어떤 행동을 해야 하는지 파악하고자 노력해야 한다.
• 투자 세계에서는 주기만큼 신뢰할 만한 것이 없다. 기본 원칙, 심리, 가격, 수익은 등락을 거듭하며 투자자로 하여금 실수를 하게 만들거나 다른 이들의 실수로부터 수익을 올릴 수 있는 기회를 제공할 것이다.
• 우리는 추세가 얼마나 멀리 갈지, 언제 변할지, 무엇이 추세를 변하게 만들지, 또는 상황이 반대 방향으로 얼마나 멀리 갈 것인지 알 수 없다. 나는 다만 모든 추세가 그리 오래가지는 않을 것이라고 확신한다. 그 무엇도 영원한 것은 없다.
• 우리가 지금 어디로 가고 있는지는 전혀 알 수 없어도 우리가 지금 어디에 있는지는 잘 알고 있어야 한다. 다시 말해 주기가 변하는 타이밍과 규모를 예측할 수 없다면, 우리가 현재 주기의 어디쯤 위치하고 있는지 확인하고 그에 따라 행동하려고 노력하는 것이 절대적으로 필요하다.
• 다음과 같은 노력을 기울이는 것이 훨씬 합리적이다.
• 첫째, 시장이 극단적으로 되는 상황을 경계하고 둘째 그에 따라 행동을 조절하고 셋째 무엇보다 수많은 투자자들로 하여금 고점과 저점에서 커다란 실수를 하게 만드는 다수의 행동에 동조하지 않는 것이다.
• 투자와 관련된 대부분의 것처럼 주기를 이해하는 데도 노력이 필요하다. 그러한 노력을 하고자 할 때 필수라고 생각하는 개념 몇 가지를 소개하겠다.
• 무슨 일이 일어나고 있는지 늘 주의를 기울여야 한다. 철학자 산타야나는 이런 말을 했다. “과거를 기억하지 못하는 사람들 때문에 과거가 반복된다.” 같은 맥락에서 보면 주위에서 어떤 일이 일어나고 있는지 모르는 사람들은 그로 인해 타격을 입을 수밖에 없다.
• 미래를 아는 것은 확실히 어려운 일이지만 현재를 이해하는 것은 그다지 어렵지만은 않다. 시장 온도를 측정하기만 하면 된다. 우리가 주의를 기울이고 인지하기만 한다면, 주변 사람들의 행동을 파악하여 그로부터 무엇을 해야 할지 판단할 수 있다.
• 이때, 꼭 필요한 요소는 내가 제일 좋아하는 단어 중에 하나이기도 한 추론이다. 우리 모두는 매체의 보도를 통해 매일 무슨 일이 일어나고 있는지를 본다. 그러나 그중에서 매일의 사건이 시장 참가자들의 심리나 투자 분위기에 대해 무엇을 암시하고 있는지 그에 따라 어떤 행동을 해야 하는지를 알려고 노력하는 사람들은 과연 얼마나 될까?
• 요컨대 우리는 주변에서 일어나고 있는 일이 무엇을 암시하는지 이해하려고 노력해야 한다. 다른 사람들이 무작정 확신하고 공격적으로 매수할 때 우리는 매우 신중하게 행동해야 한다. 다른 사람들이 공포심에 아무것도 하지 않거나 패닉 상태에서 매도할 때 우리는 공격적으로 행동해야 한다.
• 그러므로 주위를 둘러보고 자문해보자. 투자자들이 낙관적인가, 비관적인가? 미디어에 나와 자신의 의견을 말하는 사람들이 시장에 뛰어들라고 하는가, 피하라고 하는가? 새로운 투자 전략들이 쉽게 수용되는가, 아니면 묵살되는가? 증권 상품들과 펀드 개설은 부를 창출할 수 있는 기회로 인식되는가, 아니면 잠재적 위험으로 인식되는가? 신용 주기가 자본 이용을 용이하게 하는가, 불가능하게 하는가? 주가수익비율은 과거 기록과 비교하여 높은가, 낮은가? 수익률 스프레드가 큰가, 작은가? 이 모든 것들이 중요하지만 이 중 어느 것도 예측을 필요로 하지 않는다. 우리는 미래를 추측할 필요 없이 현재를 관찰하는 것만으로 훌륭한 투자 결정을 내릴 수 있다.
• 중요한 것은 이런 사항들을 기록하고 그 기록을 바탕으로 무엇을 해야 할지 결정하는 것이다. 시장에서 매일 어떤 일이 벌어진다고 해서 그때마다 우리가 행동해야 할 필요는 없다. 그러나 시장이 극단적인 상황에 있고, 따라서 시장의 성명이 매우 중요한 시점에서는 필요한 행동을 취할 필요가 있다.
• 이미 일이 벌어진 후에 리스크를 인지하는 것은 별로 도움이 되지 않는다. 문제는 조심성과 추론이 2007~2008년 주식시장 침체의 타격을 피할 수 있도록 도왔느냐는 것이다. 다음은 우리가 목격한 과열의 사례들이다.
  • 1. 고수익채권과 레버리지가 사용된 투자등급(대개 채권등급 평가기간에 의해 BBB이상으로 평정된 채권) 이하의 증권 발행이 기록적인 수준이었다.
  • 1. 이례적으로 수익률이 높게 발행된 고수익채권이 CCC로 평가되었는데 이 수준에서는 새로운 채권이 대량으로 매각될 수 없었다.
  • 1. 채권 보유자에게 배당금을 지급하기 위한 부채 발행이 일상적이었다. 정상적인 시기라면 밸행인의 위험을 증가시키고 채권자에게는 도움이 전혀 안되는 그런 거래는 성사되기 어렵다.
  • 1. 더 많은 부채를 져야 갚을 수 있는 부채가 채권자들을 보호하겠다는 약속이 거의 전무한 채로 이표채(액면가로 채권을 발행하지만 표면이자율에 따라 이자를 일정 기간 나누어 지급하는 채권)와 함께 점점 더 많이 발행되었다.
  • 1. 이전에 거의 없었던 AAA 등급이 검증되지 않은 구조화 증권에 수천 건 배정되었다.
  • 1. 기업매수가 현금 유동성의 몇 배나 증가하고 레버리지 비율이 증가한 상태에서 이루어졌다. 기업매수 사모펀드들은 2001년과 비교하여 2007년에 평균 1달러당 50% 더 많이 지불했다.
  • 1. 반도체 제조업과 같은 시황산업(경기순환에 좌우되는 기본 소재산업)에서도 기업매수가 있었다. 경제가 좀 더 비관적인 시기에 투자자들은 레버리지와 주기를 결합하는 데 회의적이다.
• 이 모든 것을 감안했을 때 한 가지 명확한 추론이 가능하다. 자본을 제공하는 기관들이 서로 경쟁하면서 충분한 보호책과 잠재적 보상을 요구하는 대신 조건과 이자율을 완화한 것이다. 신중한 투자자는 그들에게 있어 세상에서 가장 두려운 말, 즉 자나치게 많은 액수의 돈이 소수의 거래에 치중된다는 말로 이런 시장 상황을 적절하게 파악한다.
• 우리는 언제 지나치게 많은 돈이 우리의 선택을 기다리며 경쟁하는지 알 수 있다. 성사 중에 있는 거래의 수가 증가할 수록 거래가 용이 할수록, 자본비용이 감소할수록, 매입 중인 자산가가 연이은 거래마다 오를수록 자금 제공을 위한 경쟁은 늘어난다. 자금이 한데로 몰리면서 이 모든 일이 일어나는 것이다.
• 우리는 언제 지나치게 많은 돈이 우리의 선택을 기다리며 경쟁하는 지 알 수 있다. 성사 중에 있는 거래의 수가 증가할수록, 거래가 용이할수록, 자본비용이 감소할수록, 매입 중인 자산가가 연이은 거래마다 오를수록 자금 제공을 위한 경쟁은 늘어난다. 자금이 한데로 몰리면서 이 모든 일이 일어난다.
• 위험한 시기 동안 투자자들이 조심했더라면 관찰할 수 있었던 하나의 추세가 있다. 앞에서 묘책 또는 잃을 리 없는 투자라고 표현한 것과 관련하여 사람들이 의심하는 것에서 쉽게 믿는 쪽으로 지나치게 많이 움직였다는 것에서 쉽게 믿는 쪽으로 지나치게 많이 움직였다는 것이다.
• 미래 시장의 온도를 측정하는 항목
• 왼쪽 항목에 더 많은 표시를 하면 지갑을 열지 말아라.
• 재무부 채권이나 현금만을 보유한다면 이는 성공적인 전략이라 할 수 있는가? 아마 아닐 것이다. 그런 의미에서 함정을 피하는 것이 중요하기는 하지만, 피하는 정도에는 한계가 있어야 할 것이다. 그리고 그 기준은 투자자마다 다르다.
• 성공적인 투자에서 중요한 한 가지는 경기 변동, 기업들이 겪는 진통, 시세의 급격한 등락, 다른 투자자들이 쉽게 잘 믿는 것 등에서 흔히 생기는 함정을 피하는 것이다.

가장 중요한 원칙14 내가 아는 한 가지는 내가 모른다는 것이다ㆍ196

• 무엇인가를 모를 수도 있다는 생각은 우리를 두렵게 만든다. 하지만 그보다 더 두려운 것은 세상이 어떻게 돌아가고 있는지 자신이 정확히 알고 있다고 믿는 사람들에 의해 세상이 움직인다는 것이다. #아모스 트버스키, 심리학자
• 몰라서 문제가 되는 것이 아니라, 확실히 알고 있는 것이 사실이 아니라는 것이 문제다. #마크 트웨인
• 투자자들은 자신이 현재 주기와 시계추의 어디쯤 서 있는지 파악하기 위한 노력을 해야 한다.
• <월스트리트 저널>의 경제 여론조사 3회분 데이터를 이용해 예측의 유용성 조사
  1. 예측은 대체로 정확했는가? 단연 아니다. 국채 수익률, 환율에 대한 예측이 6개월과 12개월 후 15%까지 빗나갔다. 이 정도면 1000달러 가치를 120달러 가치로 바꿀 수 있을 정도의 차이다.
  2. 예측은 유용했는가? 예측은 변화를 정확히 예상했을 때 가장 유용하다. 경제 예측 전문가들이 몇 가지 중요한 변화를 완전히 놓쳤다. 가령 1994년과 1996년의 금리 상승, 1995년의 금리 하락, 달러/엔 관계의 대규모 선회(달러저, 엔고)가 있다.
  3. 예측의 원천은 무엇인가? 대부분의 예측은 추정을 기반으로 한다. 평균적으로 예측을 할 때는 그 당시 만연한 수준의 5%내에서 이루어진다. 예측 전문가들은 백미러에 시선을 고정시킨 채 운전함으로써 당시의 상황이 어떤지는 알았지만, 앞으로 어떻게 전개될 것인가를 알려주지는 못했다.
  4. 예측에 성공한 전문가들도 있었는가? 물론 그렇다.
  5. 예측 전문가들이 가끔식 옳았다면 예측에 대해 나는 왜 그토록 부정적인가? 예측에서 중요한 것은 한 번이 아니라 지속적으로 옳은 것이다. 가끔씩 옳은 예측을 할 수 있는 한 가지 방법은 언제나 낙관적이거나 언제나 비관적이 되는 것이다. 투자 결과는 전적으로 미래에 어떤 일이 일어나는냐에 따라 결정될 것이고, 정상적인 상황에서는 대체로 무슨 일이 일어날지 알 수 있다는 점이다. 하지만 아는 것이 결정적인 차이를 만들 수 있는 상황에서는 무슨 일이 일어날지 잘 모른다는 점이다.
     1. 대개 사람들은 최근의 과거와 매우 유사한 미래를 예상한다.
     2. 이런 예측이 꼭 틀리지는 않는 것이 미래에 최근의 과거가 재연되는 경우가 많다는 점이다.
     3. 위 두 가지를 근거로, 예측은 최근의 과거를 추정할 것이고, 그렇게 나온 예측은 옳을 것이다.
     4. 그러나 과거의 경험을 기반으로 추론하는 예측은 별로 가치가 없다. 예측 전문가들이 주로 과거와 유사한 미래를 추정하는 것처럼, 시장도 그러하기 때문에 대체로 최근의 시세가 지속된다. 따라서 미래가 과거와 비슷하게 나타나면 그럴 것이라고 정확히 예측한 사람들도 큰 수익을 올리지는 못할 것이다.
     5. 그러나 가끔씩 미래가 과거와 매우 다르게 나타날 때가 있다. 예측 전문가들의 역량이 빛을 발하는 것은 바로 이때이다. 틀릴 가능성이 가장 큰 것도 바로 이때이다.
  6. 미래를 알 수 없다면, 우리는 그 사실을 직시하고 예측보다 나은 대안을 찾아야 한다. 투자자들이 가능성과 결과가 다를 수 있다는 것을 망각하는 순간 가장 큰 문제가 발생한다.
  7. 항상 가능성이 가장 큰 결과가 나타날 것이라고 추정하는 것을 경계해야 하고, 뜻밖의 결과가 발생할 수도 있다는 가능성을 무시해서는 안된다. #석이 항상 기댓값으로 의사결정을 하자
  8. 당신은 미래를 예측할 수 있다고 생각한다면 한 가지 가능성에 따라 단정적으로 행동할 것이고, 미래를 예측할 수 없다고 생각한다면 한 가지 가능성에 얽매이지 않고 매우 다양한 방식으로 행동할 것이다.
  9. 미래를 모르기 때문에 분산투자를 하고, 리스크에 대비하고, 레버리지 사용을 줄이거나 아예 하지 않고, 미래가치보다는 현재가치를 중요시하고, 자본구조를 탄탄히 하고, 가능성 있는 여러 결과에 단단히 대비해야 한다.
  10. 자신이 알 수 있는 것의 한계를 인정하는 것(그리고 그 너머에서 모험하지 않고, 그 한계 안에서 움직이는 것)은 상당한 강점이 될 수 있다.

가장 중요한 원칙15 우리가 어디에 있는지 파악하라ㆍ208

• 우리가 어디로 가고 있는지는 전혀 알 수 없어도 우리가 지금 어디에 있는지는 잘 알고 있어야 한다.
• <시장 주기>

1. 주기의 상승과 하락을 피할 수 없다.
2. 주기는 투자자들이 내는 실적에 상당한 영향을 미친다.
3. 주기는 그 규모와 특히 타이밍에 관해서는 예측 불가능하다.

<시장 주기에 대한 자세>

1. 첫째, 주기를 알고자 노력을 몇 배로 늘리고 자원을 쏟아붇는다. 이것의 효과는 입증된 바가 없다.
2. 둘째, 주기를 포기하고 장기 보유 전략으로 가는 것
3. 셋째, 이것이 가장 효과적이다. 주기에서 현재 어디쯤 서 있는지, 서 있는 자리에서 어떤 행동을 해야 하는지 파악하고자 노력하는 것

시장주기로 인해 기본원칙, 심리, 가격, 수익은 등락을 거듭하며 투자자로 하여금 실수를 하게 만들거나 다른 이들의 실수로부터 수익을 올릴 수 있는 기회를 제공할 것이다. 우리는 추세가 얼마나 멀리 갈지, 언제 변할지 무엇이 추세를 변하게 만들지, 또는 상황이 반대 방향으로 얼마나 멀리 갈 것인지 알 수 없다. 나는 다만 모든 추세가 그리 오래가지는 않을 것이라고 확신하다. 그 무엇도 영원한 것은 없다.

다음과 같은 노력을 하는 것이 합리적이다. 첫째, 시장이 극단적으로 되는 상황을 경계하고, 둘째 그에 따라 행동을 조절하고, 셋째 무엇보다 수많은 투자자들로 하여금 고점과 저점에서 커다란 실수를 하게 만드는 다수의 행동에 동조하지 않는 것이다.

현재 위치를 알면 미래에 일어날 일들과 그에 대해 무엇을 할 수 있을지에 대해 통찰할 수 있는 값진 기회가 제공된다.

<현재의 위치를 알고자 할 때, 필수적인 개념 몇 가지>

첫째, 무슨 일이 일어나고 있는지 늘 주위를 기울여야 한다. 우리는 주변에서 일어나고 있는 일이 무엇을 암시하는지 이해하려고 노력해야 한다.

투자자들이 낙관적인가, 비관적인가? 미디어에 나와 자신의 의견을 말하는 사람들이 시장에 뛰어들라고 하는가? 피하라고 하는가? 증권 상품들과 펀드 개설은 부를 창출할 수 있는 기회로 인식되는가 아니면 잠재적 위험으로 인식되는가? 신용 주기가 자본 이용을 용이하게 하는가? 불가능하게 하는가? 주가수익비율은 과거 기록과 비교해 높은가, 낮은가? 수익률 스프레드가 큰가, 작은가?

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지나치게 많은 액수의 돈이 소수의 거래에 치중되면 위험하다.

가장 중요한 원칙16 행운의 존재를 가볍게 보지 마라ㆍ222

• 투자 결정의 적절성은 결과로 판단해서는 안된다. 그러나 사람들은 결과로 결정이 적절했는지를 평가한다. 적절한 결정이 종종 실패하기도 하고, 적절하지 못한 결정이 성공하기도 한다. #석이 문제는 확률적 지속성을 어느 것이 가지고 있는냐이다.
• 우리는 알기 어려운 거시경제와 광범위한 시장 성과로부터 예상할 수 있는 것을 기반으로 결정을 내리기보다는, 알 수 있는 것(산업, 기업, 증권 등) 중에서 가치를 찾고자 노력하며 시간을 보내야 한다.
• 많은 결과들이 우리에게 불리한 가능성이 크므로 우리는 방어적 투자를 해야 한다.
• 유리한 결과 아래서 최대한의 수익을 보장하는 것보다 불리한 결과 아래서 확실히 살아남는 것이 더 중요하다.
• 성공 기회를 늘리려면 시장이 극단적인 상황에 있을 때 다수와 반대로 행동하는 것, 즉 약세장에서는 공격적으로 강세장에서는 신중하게 행동해야 한다.
• 우리가 할 수 있는 최선은 미래를 확률분포로 보고 그에 따라 투자하는 것이다. 함정을 피하는 데 역점을 두어라. 리스크를 합리적인 선에서 존중하라.

가장 중요한 원칙17 방어적으로 투자하라ㆍ234

• 수익 창출과 손실 회피 두 마리 토끼를 동시에 잡을 수 없다. 균형 잡힌 시각으로 보는 최고의 방법은 이를 공격대 방어의 개념으로 생각하는 것이다.
• 아마추어 테니스 경기처럼 방어적으로 하라 : 투자자들은 투자 결과에 대해 부분적인 제어만 할 수 있고, 상대가 받아넘기기 힘든 공을 굳이 치지 않더라도 큰 수익을 올릴 수 있다.
• 호황기에 뒤처지지 않고, 불황기에 남보다 더 나은 성과를 낼 수 있다면, 우리는 전체 주기를 통틀어 평균 이하의 변동성으로 평균 이상의 성과를 낼 것이다.
• 방어는 플러스 요소를 포함하기보다는 마이너스 요소를 배제하고, 간헐적인 기지의 번뜩임보다는 일관되지만 적당한 프로세스를 통해 더 큰 수익에 도전하는 것
• <공격적 투자의 2가지 중요 요소>

1. 포트폴리오에서 하락 종목을 제외, 이를 위해 높은 기준을 적용하고, 낮은 가격과 높은 안전마진을 요구하고 지속적인 활황과 장밋빛 예측, 불확실한 사건들에 대해 확신하지 않는 것
2. 상황이 안좋은 해, 특히 붕괴 위기에 노출되는 것을 피하는 것.

안전마진 : #석이 성장이 보장되는 산업, 매출액, 이익이 증가되는 것이 보장된다면 이것도 안전마진이지 않을까?

불리한 환경에서 살아남을 수 있는 능력을 확실히 하는 것과 유리한 환경에서 수익을 극대화하는 것은 양립될 수 없기 때문에 투자자들은 이 두가지 사이에서 선택해야 한다.

예측한 미래가 기대에 못 미치는 경우에도 결과가 웬만하려면 무엇이 필요할까? 정답은 오차 범위다. 낮은 가격은 오차 범위에 가장 중요한 원천이다.

수익을 내는 것은 앞으로 일어날 일에 대해 옳은 판단을 하는 것과 대체로 관계가 있는 반면, 손실은 자산가치가 존재하는지, 군중의 기대가 적당한지, 가격이 낮은지를 확인하는 것으로 최소화될 수 있다. 내 경험상 훨씬 더 일관성을 가지고 할 수 있는 일은 후자다.

상승세가 실제로 확정되어 있기 때문에 유일한 변동성은 하락세에서 나오므로, 이를 피하는 것이 성공의 핵심이다. 채권 이외의 것에서는 공격과 방어의 균형을 이루어야 한다.

내가 지난 35년 동안 알게 된 가장 놀라운 사실 중에 하나는, 가장 돋보이는 투자 경력들이 매우 짧다는 것이다.

많은 투자매니저들의 경력은 홈런을 치는 데 실패해서 끝나지 않았다. 그보다는 삼진을 너무 많이 당해서 제외된 것이다. 이를테면 상승 종목이 충분하지 않았기 때문이 아니라, 하락 종목이 너무 많았던 것이다.

하락 종목을 피한다면 상승 종목은 알아서 잘할 것이다.

조심스럽게 투자하고, 좋은 가치와 상당한 안전마진을 고수하며, 자신이 모르는 것과 제어할 수 없는 것을 늘 의식하는 것은 내가 아는 최고의 투자자들의 가진 특징이다.

많은 사람들이 공격과 방어 사이의 결정을 더 많은 수익을 바라는 것과 더 적은 수익에 만족하는 것 두 가지 중에 하나를 선택하는 것이라고 생각한다. 그러나 신중한 투자자들의 생각은 다르다. 그들은 공격이 종종 충족되지 않는 목표들로 채워지는 반면, 방어는 좋은 성과를 지속적으로 제공한다고 생각한다. 나 역시 방어가 최선의 선택이라 생각한다.

방어 투자 : 두려움을 가지고 투자하라. 손실 가능성에 대해 걱정하라. 당신이 모르는 무언가가 있음을 걱정하라. 당신이 수준 높은 결정을 내릴 수는 있으나 불운이나 깜짝 놀랄 사건들 때문에 큰 타격을 입을 수도 있음을 걱정하라. 두려움을 가지고 하는 투자에는 자만심이 생기지 않을 것이고, 지속적인 경계심과 심리적인 아드레날린이 계속 작용할 것이며, 충분한 안전마진을 고집할 수 있게 될 것이고, 당신의 포트폴리오가 뜻밖에 상황에 대비할 수 있는 가능성을 높여줄 것이다.

가장 중요한 원칙18 보이지 않는 함정을 피하라ㆍ253

• 손실을 회피하려는 노력이 무리하여 좋은 실적을 올리려는 노력보다 중요하다.
• 나는 실수의 원천이 주로 분석적, 지능적이거나 심리적, 감정적이 되는 데 있다고 생각한다. 특히 분석상의 실수 중 중요한 것은 '상상력 부족'이다. 즉, 발생 가능한 결과의 범위를 전체적으로 그려보지 못하거나 좀 더 극단적으로 발생하는 결과에 대해 충분히 이해하지 못하는 것이다. 또 하나의 중요한 함정은 시장 주기와 열기를 인지하지 못하고, 이와 반대 방향으로 움직이는 것이다.
• 대부분의 경우 미래가 과거와 흡사하기 때문에 추론이 해가 될 것은 없다. 그러나 미래가 과거와 달라지는 터닝 포인트에서 추론은 실패하고 거액의 손실액이 발생하거나 역시 거액의 수익 창출 기회가 사라진다.
• 기본적인 확률분포를 제대로 이해한다면, 일이 예상대로 일어날 것이라고 너무 믿어서는 안된다. 아웃라이어 즉, 드물게 발생하는 결과도 감안해야 한다. 최근 신용 위기에서 대부분의 위기 상황은 무언가가 예상대로 일어나지 않아서 발생한 것이다.
• 금융위기는 대체로 이전에는 한 번도 일어난 적 없었던 사건들이 이를 견디지 못하도록 설계된 리스크가 크고 부채가 많은 구조와 충돌하기 때문에 발생한다. 가령 모기지 파생상품은 주택가격이 전국적으로 하락한 적이 이전에는 한 번도 없었기 때문에 앞으로도 그럴 리 없다는 것을 전제로 설계되고 등급이 평가되었다.
• 상상력 부족은 미래에 발생 가능한 극단적인 사건들을 예상하지 못하는 것에 첫 번째 원인이 있고, 그런 극단적인 사건들 때문에 연쇄적으로 발생하게 될 결과에 대해 이해하지 못하는 것에 두 번째 원인이 있다. (#석이 종목들간, 사건들간의 상관관계를 생각해야 한다. )
• 보통의 투자자들은 함정을 피할 수 있다면 운이 좋은 것인 반면, 실력 있는 투자자들은 함정을 이용하려고 한다.
• 강세장에서 충분히 의심하지 않고 다음의 개념들을 받아들이면 종종 거품과 붕과가 자주 발생한다. #석이 '이번엔 달라'라는 믿음은 위험하다.
  1. 최근의 상황들이 세상을 바꿀 것이다.
  2. 과거에는 규칙이었던 패턴들(경제 주기의 등락 등)이 더 이상 발생하지 않을 것이다.
  3. 규칙이 변했다(기업을 신뢰할 수 있는지, 기업의 부채를 보유하는 것이 가치있는 일인지를 결정하는 기준 등)
  4. 전통적인 가치 규범이 더 이상 의미가 없다.(PER, 채권 수익률 스프레드, 부동산의 자본화율 등)
  새로운 현상이 유리하게 작용하는 대신 다른 많은 일들이 일어날 수 있고, 그중 많은 경우가 재난에 가까울 수 있음을 경계하라.시장은 매일매일 수업이 이루어지는 교실과 같아서 성공적인 투자를 하려면 관찰과 학습이 중요하다. #석이 시장 일지를 쓰자.
  1. 과도한 자본 가용성은 자본을 가지 말아야 할 곳으로 흘러 들어가게 한다. 너무 많은 자본이 너무 적은 아이디어를 좇다 보면 그럴 가치가 없는 곳에 까지 투자가 이루어진다.
  2. 자본이 가지 말아야 할 곳으로 가게 되면 안 좋은 일이 생긴다. 자본이 넘치는 시기에는 자격이 없는 대출자들도 별로 힘들이지 않고 돈을 빌릴 수 있다. 따라서 체납, 파산, 손실과 같은 결과를 필할 수 없다.
  3. 자본이 과잉 공급되면 투자자들은 낮은 수익과 좁은 오차 범위(큰 리스크)를 허용하는 것으로 거래를 위한 경쟁을 한다.
  4. 만연한 리스크 경시로 커다란 리스크가 발생한다.
  5. 기업실사가 충분하지 않으면 투자 손실을 가져온다. : 경쟁이 치열한 시장에서 사람들은 돈을 잃는 것에 대한 걱정이 아니라, 기회를 놓치는 것에 대해 걱정한다.
  6. 경기가 좋을 때에는 자본이 혁신적인 투자에 몰리는데, 많은 경우 오래 견디지 못하고 사라진다. 낙관적인 투자자들은 무엇이 잘못될까가 아니라 무엇이 효과가 있을까에 초점을 맞춘다.
  7. 폴트폴리오에 펴져 있는 숨은 폴트라인(서로 충돌하여 문제를 일으키는 구조적 요소들)으로 인해 서로 관련 없어 보이는 자산 가격이 같은 방향으로 움직이도록 할 수 있다. 이런 상관관계는 특히 위기에서 그것이 증가하는 정도 때문에 종종 과소 평가된다. 포트폴리오는 평소에는 자산군, 산업, 지역과 관련해 분산된 것으로 보일 수 있지만, 위기에는 마진콜이나 시장 냉각과 같은 비펀더멘털 요인과 리스크의 일반적인 증가가 지배적일 수 있기 때문에 모든 자산에 비슷하게 영향을 미친다.
  8. 심리적, 기술적 요인드이 펀더멘털응ㄹ 압도할 수 있다. 나는 단기적으로 봤을 때 확신이 다른 어떤 요인보다 문제가 된다고 생각한다. 확신 하나로 예측할 수 없고, 비합리적인 결과가 얼마든지 발생할 수 있기 때문이다.
  9. 시장은 변화면서 각종 모델들이 틀렸음을 입증한다. 퀀트펀드는 과거 시장에서 유효했던 패턴에 따라 수익을 추구한다. 패턴의 변화와 미래에 있을지도 모를 비정상적인 시기를 예측할 수 없다.
  10. 레버리지는 결과를 확대할 뿐 부가가치를 창출하지는 않는다. 약정 수익이 높거나, 리스크 프리미엄이 큰 저가의 자산에 투자하기 위해 레버리지를 이용하는 것은 좋을 생각일 수 있다. 그러나 그 반대는 위험할 수 있다.
  11. 과잉은 바로 잡힌다. 투자자 심리가 극단적으로 장밋빛이고, 시세가 이상적인 상태를 가정하여 책정되면 상황이 늘 좋을 것이라는 추정을 기반으로 이미 상황은 자본 파괴를 향해 가고 있는 것이다. 투자자들의 추정이 너무 낙관적임이 드러날때, 부정적인 사건이 일어날때, 아니면 단지 너무 비싼 가격이 제 무게를 감당 못해 폭락할 때도 자본 파괴는 일어날 수 있다.<위기를 앞두고 투자자들이 무엇을 할 수 있었을까?>
  12. 자본 공급 과잉으로 신중함이 결여되면 투자 건정성이 위험해 질 수 있다.
• <위기로부터 우리가 배우는 것 또는 배워야 하는 것>
• 함정을 피하고자 할 때 꼭 필요한 첫 번째 단계는 함정을 찾는 것이다. 탐욕과 낙관주의가 합쳐지면 사람들은 계속해서 큰 리스크 없이 큰 수익을 내기 위한 전략을 추가한다. 중요한 것은 함정을 예측하려고 노력하는 것이다.

1. 다른 이들의 경솔하고 조심성 없는 행동에 주의를 기울인다.
2. 불황에 심리적으로 대응한다.
3. 자산을 매각한다. (리스크가 큰 것만이라도 매각한다. )
4. 레버리지를 줄인다.
5. 현금을 보유한다.
6. 포트폴리오의 방어성을 높인다.

투자 결과를 향상시킬 수 있는 한 가지 방법은 무엇이 '오늘의 실수'가 될 수 있을지에 대해 생각해보고, 그 실수를 하지 않기 위해 노력하는 것이다.

가장 중요한 원칙19 부가가치를 창출하라ㆍ275

• 베타 : 시장 추세에 대한 포트폴리오의 상대적 민감도를 측정하는 것. 시장과 같은 경우 베타계수 1이다.
• 리스크를 환영하는 공격적인 투자자들은 활황에는 시장지수보다 높은 수익을 올리지만, 불황에는 더 큰 손실을 감수할 것을 예상해야 한다. 이것이 베타의 출발점이다.
• 우리가 시세가 하락할 때는 평균 이하의 손실을 기록하고, 시세가 상승할 때는 큰 수익을 달성하는 결과를 지속적으로 낼 수 있다면 이는 단 한 가지 덕분일 것이다. 알파, 즉 기술이다.
• 가장 중요한 원칙20 모든 원칙을 준수하라ㆍ286
  • 성공적인 투자 경력을 위한 최고의 기반은 가치다. 가치의 구성 요소 : 기업의 현금 보유량, 보유하고 있는 유형자산의 가치, 기업이나 자산의 현금 창출 능력, 그리고 이런 것들이 증가할 가능성
  • 우수한 투자 실적을 달성하려면 자산가치에 대한 통찰력이 탁월해야 한다. 가치에 대한 확실한 이해만이 모두가 끝없이 오르기만 할 것이라고 생각하는 고평가된 자산에 대해 차익 실현을 할 수 있는 자제심과 매일 시세가 하락하는 위기에서도 자산을 보유한 채 물타기를 할 수 있는 배짱을 갖게 할 것이다.
  • 좋은 자산은 누가 봐도 쉽게 알 수 있지만, 저가의 자산을 찾는 일에는 예리한 통찰력이 필요하다. 최고의 투자자는 자신의 목표가 저가 매입 기회를 찾는 것이지, 좋은 자산을 찾는 것이 아님을 절대로 잊지 않는다.
  • 가격과 가치 사이의 관계는 심리와 기술적 요소, 즉 단기적으로 펀더멘털을 좌우하는 힘에 영향을 받는다. 이 두 요소로 인해 가격 변동이 극심해지는 경우 고수익을 올릴 수도, 커다란 손실을 볼 수도 있다. 이때 큰 손해보다는 큰 수익을 바란다면, 가치의 개념을 고수하고 투자자 심리와 기술적 요인을 극복해야 한다.
  • 경제와 시장은 등락을 반복하여 순환한다. 그러나 대부분의 사람들은 지금의 상태가 계속될 것이라고 믿는다. 이러한 생각은 시세에 악영향을 미쳐 극단적인 평가가 나오게 한다. 마찬가지로 투자를 하는 군중심리는 시계추처럼 규칙적인 패턴으로 움직인다. 극단적인 상황에서 2차적 사고를 하면 손실을 피하는 데 도움이 되고, 결국 성공에 이르게 된다.
  • 특히 투자자들의 위험 회피 수준이 때에 따라 부족하기도 하고 과하기도 하다. 이는 시세 거품가 폭락을 야기하는데 큰 역할을 한다.
  • 대부분의 추세는 강세든 약세든, 결국 도를 지나치게 되어 이른 빨리 눈치챈 사람들에게는 이익을 주지만 마지막에 동참하는 사람들에게는 불이익을 준다.
  • 과열된 시장 상황이 언제 식을지, 반대로 하락세가 언제 오를지를 아는 것은 불가능하다. 하지만 우리가 현재 어디에 있는지는 알아야 한다. 주변 사람들이 행동을 통해 시장이 현재 주기의 어디쯤 와 있는지를 추측할 수 있다.
  • 매매에 있어 절호의 기회는 극단적인 평가와 관련 있는데 말 그대로 극단적인 상황은 자주 발생하지 않는다.
  • 확실한 가치, 가치에 비해 낮은 가격, 비관적인 군중심리를 기반으로 매입하면 최고의 결과를 얻을 것이다. 그렇지만 상황이 우리에게 유리하게 되기까지 오랫동안 불리할 수 있다. 가격이 너무 싸다는 것이 곧 오른다는 의미는 아니기 때문이다. 자신의 판단이 옳았음을 입증될 때까지 충분히 오랫동안 포지션을 유지하려면 인내심가 배짱이 필요하다.
  • 성공적인 투자자들은 리스크라는 대상에 대해 믿을 만한 전략을 가지고 있어야 한다. 손실에 대한 보상이 충분하고도 남을 때만 리스크를 감수해야 한다.
  • 분산투자가 효과적이려면, 포트폴리오 종목들이 특정 사건에 서로 다르게 반을할 수 있어야(#석이 상관관계가 적어야)한다는 것을 이해하는 사람은 많지 않다.
  • 심각한 손실을 낼 가능성이 없는 종목만으로 분산투자하는 포트폴리오는 투자 성공을 위해 더없이 좋은 출발점이다. "하락 종목만 피한다면 상승 종목은 알아서 잘할 것"
  • 방어적인 투자자들은 옳은 일을 하려고 노력하는 것보다 잘못된 일을 하지 않는 것에 큰 비중을 둔다.
  • 미래가 예측대로 되지 않는 때라도 성과가 왠만하려면 안전마진이 필요하다. 이론보다는 현실에서 지속적인 유형의 가치를 고집함으로써 안전만진을 획득할 수 있다. 즉 가격이 가치 이하일 때만 매입하거나 레버리지를 피하거나 분산투자하는 것이다. 이런 요소들에 치중하다 보면 호황일 때 수익이 제할될 수도 있지만, 상황이 여의치 않을 때는 피해를 입지 않고 살아날을 수 있는 가능성 또한 극대화될 것이다.
  • 리스크 제외와 안전마진은 포트폴리오에 항상 존재하고 있어야 한다. 상황이 좋을 때 방어적인 투자자는 자신의 수익이 비록 최대치보다 낮더라도 리스크 보호책이 가동중인 상태에서 달성되었다는 것에 만족해야 한다.
  • 투자자는 산업, 기업, 증권 등 "알 수 있는 것들"(알 수 없는 것은 제외하고)을 앎으로써 경쟁에서 우위를 점할 수 있도록 노력해야 한다. 초점을 좁힐수록 다른 사람들은 모르는 것을 알 수 있는 가능성은 커진다.
  • 성공적인 투자에서 중요한 한 가지는 경기 변동, 기업들이 겪는 진통, 시세의 급격한 등락, 다른 투자자들이 쉽게 잘 믿는 것 등에서 흔히 생기는 함정을 피하는 것이다. 이를 성공적으로 해낼 수 있는 확실한 방법은 없다. 하지만 그런 위험을 인식하는 것이 중요하다.
  • 남다른 통찰력을 가진 투자자들만이 미래의 사건들을 좌우하는 확률분포를 주기적으로 예측할 수 있으며, 잠재수익이 확률분포의 좌측 꼬리에 숨어 있는 리스크를 보상하는 때가 언제인지 감지할 수 있다. (수익 가능성의 범위와 뜻밖의 상황이 전개될 리스크를 이해)

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