리포트 : 금융이 잠재적 병목으로 작용할 때의 전략적 시사점 - 신한투자 김성환 260714

새롭게 추가된 잠재적 병목
금융’ 상반기 기업이익 구도를 하나의 키워드로 축약한다면 ‘병목’이라는 단어가 가장 적절할 듯하다.
막대한 AI Capex 수요를 공급이 따라가지 못하며 병목이 발생하고,
쇼티지 구간으로 진입한 일부 주도주들이 폭발적인 실적을 누리는 구도다.

하반기로 진입하면서 ‘금융’이 잠재적인 또 다른 병목으로 지목받는다.
이전까지 빅테크들은 영업현금흐름과 자사주 매입 축소로 Capex를 충분히 커버했지만,
이제는 Capex를 더 늘리려면 금융시장에서 자금을 조달해와야 한다.

작년 4분기부 터 빅테크들의 회사채 발행이 가속화되고 있는데, 만약 외부에서 자금을 조달하지 못한다면
Capex 모멘텀은 확대될 수 없다. ‘금융’이 잠재적인 병목으로 작용하는 이유다.
이는 지금 주식시장에 두 가지 시사점을 준다.


명시적인 시사점: 회사채 시장이 탄광 속의 카나리아가 될 공산이 커보인다
먼저 명시적인 시사점은, 이번 사이클이 한계에 봉착했다는 최초의 신호가 회사채 시장에서 먼저 감지될 공산이 커보인다는 것이다.
Capex+Credit 사이클 후반 부에서 금융환경은 대개 병목으로 작용하기 때문에 회사채 스프레드의 확대 개 시는 주가 고점에 선행한다. 게다가 추세성이 매우 강해 한번 확대되기 시작하면 계속 확대된다는 특징도 있다. 주가 고점 통과 여부를 판단하기에 매우 유용하다.
따라서 회사채 스프레드가 더 이상 저점을 경신하지 못하고 확대되기 시작하면 주가는 고점을 지났을 가능성이 높다. 그러나 아직까지 이 시그널은 작동하지 않 고 있다. 전체적인 회사채 스프레드의 레벨은 지난 20년 내 가장 낮은 수준이다. 주식시장은 빅테크들의 FCF 감소를 걱정하고 있지만 최근 주가 조정에도 불구 하고 빅테크들의 회사채 스프레드는 안정적으로 유지되고 있다. 아직까지 빅테크 들의 부채비율이 낮고 본업이 견고하다는 점이 이런 정황을 지지한다.


암시적인 시사점: ‘금융-실물의 긍정적 피드백 루프’가 작동할 개연성 잔존
조지 소로스는 금융과 실물이 서로 독립적이지 않고 상호 참조하기 때문에,
시장 이 상승 추세에 대한 의구심을 성공적으로 제거해낸다면 상승 사이클의 마지막 단계에서
금융환경(주가) 개선 → 원활한 자금 조달 → 실적 개선 → 주가 상승 → 자금 조달 → 실적 개선의 과정이
재귀적으로 증폭된다는 점을 지적한다.

현재 AI Capex 사이클은 객관적으로 양호한 실적에도 불구하고 6월부터 사이클 의 중장기적 지속 가능성을 시험받으면서 주가가 주춤한 상태다. 2분기 실적이 중장기적 의구심을 떨쳐내는 데 성공한다면, 금융환경이 개선되면서 금융-실물 의 긍정적 피드백 루프가 작동할 가능성이 있다.
보통 이런 피드백은 강세장의 후반부에 보여졌으며, 주가 상승 각도가 이전보다 높아진다는 특성을 갖는다.