리포트 : 두산에너빌리티, 의심의 벽을 타고 올라갈 때 - 키움증권 조재원 260713

국내외 대형 원전 수주 가시성이 최고조에 달하고 있으나, 최근 주가 조정을 통해 밸류에이션 매력은 과거 호황기 하단 수준까지 낮아졌다. 대미 SMR/대형원전 투자 프로젝트의 구체화 및 베트남 원전 파트너사 선정이 집중된 3Q26를 기점으로 투자 심리의 본격적인 턴어라운드를 기대한다.

1. 2Q26 Review: 단기 수주 공백은 이연일 뿐, 하반기 믹스 개선에 주목

• 실적 전망:
  2Q26 에너빌리티 부문 매출액 1조 9,459억원(+3% QoQ), 영업이익 870억원(+53% QoQ, OPM 4.5%)으로 시장 컨센서스에 부합할 전망이다.
• 수주 동향:
  2Q26 신규 수주는 약 2.3조원으로 북미향 스팀터빈 4기, 해외 복합 EPC 2건(약 1.4조원)을 달성했다. 대규모 대형 원전 주기기 수주 부재는 아쉬우나, 이는 폴란드 프로젝트 등 글로벌 EPC 본계약 스케줄 연동에 따른 단순 이연이다.
• 하반기 전망:
  이르면 연내를 기대했던 AP1000 기자재 수주는 2027년으로 순연되었으나, 2H26부터 고마진인 자체 가스터빈 및 SMR 기자재 추가 수주가 본격화되며 영업이익률 개선을 견인할 것이다.

2. 대형 원전 수주 가시성을 높이는 3가지 핵심 동인

① 미국(WEC-벡텔) 중심의 글로벌 공급망 표준화 가속

• 웨스팅하우스(WEC)의 NRC 표준 설계 수정 요청(26년 4월)은 Vogtle 4호기 경험을 바탕으로 후속 프로젝트의 인허가 및 건설 지연 리스크를 근본적으로 완화하는 계기가 될 것이다.
• 미국 DOE의 '원전 장주기 기자재 구매 대출 프로그램' 도입으로 주기기 선발주 여건이 마련되었으며, WEC가 7개 잠재 파트너사와 의향서(LOI)를 체결함에 따라 폴란드 PEJ향 AP1000 기자재 발주는 늦어도 2027년 내 확정적이다.

② 한국형 원전(팀코리아)의 영토 확장

• 베트남 정부는 3Q26 내로 Ninh Thuan 2원전의 해외 파트너사를 선정할 계획이다. 팀코리아 수주 시 2027년 내 EPC 본계약 및 주기기 착공 가시성이 확보된다.

③ 국내 전력 쇼티지가 불러온 신규 수요 (12차 전기본)

• AI 데이터센터 및 첨단 반도체 클러스터향 수십 GW 급 전력 수요 폭증 대응을 위해, 제12차 전기본에 최소 4~6기의 신규 대형 원전 건설 계획이 반영될 가능성이 매우 높다. 이는 과거 추정치에 없던 강력한 국내 업사이드 요인이다.

3. Valuation & Investment Strategy: '의심의 벽'이 만든 매수 기회

• 최근 2개월간의 주가 조정으로 12개월 선행 EV/EBITDA 멀티플은 25배까지 하락했다.
  이는 글로벌 전력 인프라 쇼티지 국면에서 지나친 저평가 영역이다.
• 3Q26 예정된 대미 투자 프로젝트 국회 보고와 베트남 파트너사 선정이 불확실성을 해소하는 트리거가 될 것이며,
  '의심의 벽'을 타고 올라가는 주가 랠리의 초입으로 판단한다.
  
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